Si les tensions géopolitiques soutiennent les prix de l’or, le comportement récent des marchés suggère qu’elles sont, à elles seules, insuffisantes pour alimenter une tendance haussière durable.
Des experts estiment que l’or est susceptible de baisser davantage à mesure que les prix de l’énergie augmentent, ce qui alimentera l’inflation au fil du temps.
Les facteurs macroéconomiques, en particulier les rendements réels, le dollar américain et les anticipations de taux d’intérêt, restent les principales contraintes à toute hausse supplémentaire, selon ING Economics.
La hausse des prix de l’énergie, le renforcement du dollar et l’évolution des anticipations de taux ont réduit la demande d’actifs refuge.
Les cours de l’or sur le COMEX ont chuté de plus de 8% lundi pour atteindre leur plus bas depuis le 25 novembre de l’année dernière. Ils sont tombés jusqu’à 4 128,70 $ l’once.
Le contrat avait regagné une partie des pertes et se situait autour de 4 301 $ l’once en dernière cotation.
Les forces macroéconomiques l’emportent
Même avec l’escalade du conflit en Iran, les prix de l’or ont reculé de 25% depuis leur pic du 29 janvier.
Cette baisse met en évidence la domination continue des facteurs macro, tels que les taux d’intérêt, la vigueur du dollar américain et le positionnement entre classes d’actifs, sur les mouvements de prix à court terme.
Le schéma est comparable à celui observé lors de chocs précédents, où le besoin immédiat de liquidités l’emporte souvent sur la demande d’or en tant que valeur refuge durant les phases initiales, selon ING Economics.
«De façon plus générale, la géopolitique seule n’entraîne rarement les prix de l’or de manière soutenue ; ce qui compte, c’est la manière dont de tels chocs se répercutent sur l’inflation, la politique monétaire et le dollar,» a déclaré Ewa Manthey, stratégiste matières premières chez ING Economics, dans un rapport.
«À court terme, un dollar américain plus fort et la forte liquidité de l’or peuvent en faire une source de financement lors d’épisodes de tension.»
Prix de l’énergie et inflation
Des prix de l’énergie élevés, alimentés par la hausse des tensions géopolitiques, font courir le risque d’une inflation durablement élevée, ce qui complique les perspectives d’assouplissement monétaire.
Une période prolongée de taux d’intérêt élevés maintiendrait des rendements réels élevés, créant un environnement difficile pour l’or.
Alors que la Réserve fédérale a maintenu ses taux cette semaine, le président Powell soulignant la nécessité d’indices plus clairs d’une amélioration de l’inflation avant tout nouvel assouplissement, l’économiste d’ING anticipe néanmoins deux baisses de taux de 25 points de base plus tard dans l’année, en septembre et en décembre.
«Cela dit, un contexte stagflationniste – croissance plus faible accompagnée d’une inflation persistante – resterait favorable à l’or sur le long terme,» a déclaré Manthey.
La banque centrale américaine a récemment souligné des inquiétudes croissantes concernant l’inflation et a indiqué qu’elle écarterait tout nouvel assouplissement monétaire si les éléments disponibles laissaient penser que l’inflation est peu susceptible d’atteindre son objectif à moyen terme.
«Le prix de l’or est donc susceptible de continuer à baisser à mesure que les prix de l’énergie augmentent encore, menaçant de faire remonter les anticipations d’inflation à long terme,» a déclaré Thu Lan Nguyen, responsable de la recherche FX et matières premières chez Commerzbank AG.
Les achats des banques centrales ralentissent
La demande d’or reste soutenue par les banques centrales, bien que le rythme des achats ait ralenti.
Selon les données du World Gold Council, les achats nets en janvier se sont élevés à 5 tonnes, nettement inférieurs à la moyenne mensuelle de 27 tonnes en 2025, indiquant un démarrage d’année plus faible.
Malgré cela, la composition des flux suggère un intérêt structurel soutenu. Les achats de l’Ouzbékistan, par exemple, ont dépassé les ventes de la Russie.
De plus, l’émergence de nouveaux acheteurs comme la Malaisie et la possible réintégration de la Bank of Korea témoignent d’une diversification progressive de la base de demande en or.
«Cela dit, bien que la demande du secteur officiel demeure un support structurel, reflétant un déplacement continu de la gestion des réserves hors du dollar américain, elle est peu susceptible de provoquer des mouvements de prix à court terme,» a ajouté Manthey.
Les mouvements de prix à court terme seront probablement principalement entraînés par les flux d’investissement, bien que les banques centrales puissent profiter des baisses pour renforcer stratégiquement leurs réserves, a-t-elle ajouté.
Le Moyen-Orient, acheteur clé d’or
Un facteur majeur est le Moyen-Orient, en particulier Dubaï, qui est un centre névralgique du commerce de l’or.
«La guerre à sa porte est susceptible d’avoir un impact sur la demande locale d’or,» a déclaré Carsten Fritsch, analyste matières premières chez Commerzbank.
Les ménages privés du Moyen-Orient ont acquis 270 tonnes d’or l’an dernier, l’achetant sous forme de bijoux, lingots et pièces, selon les données du World Gold Council.
Cette quantité a couvert la demande mondiale, représentant 10% du total.
Ce chiffre a dépassé la demande observée aux États-Unis et en Europe. Une part importante, plus de 70 tonnes, était imputable à l’Iran à lui seul.
«Cette demande est désormais probablement nettement plus faible en raison de la guerre,» a déclaré Fritsch.
Perspectives toujours constructives
«Nous restons constructifs sur l’or dans l’ensemble, bien que les risques à court terme aient augmenté,» a déclaré Manthey.
Malgré une performance positive depuis le début de l’année, le marché de l’or reste vulnérable aux épisodes de prises de bénéfices.
Néanmoins, des creux significatifs devraient attirer des acheteurs, en particulier les banques centrales et les investisseurs à long terme.
«En fin de compte, la trajectoire de l’or dépendra moins des gros titres géopolitiques seuls et davantage de la manière dont ces événements influent sur l’inflation, les anticipations de politique monétaire et les taux d’intérêt réels,» a ajouté Manthey.
«Pour l’heure, ce sont les forces macroéconomiques, et non la géopolitique seule, qui guident les prix de l’or.»
