En un entorno donde las certezas desaparecen, se trata más de permanecer fuerte que de prever.
Entre el conflicto en Medio Oriente, la creciente fragilidad del crédito privado y el reposicionamiento de los inversores, el primer trimestre de 2026 marca un punto de inflexión para los mercados financieros, que operan en un entorno más incierto que nunca.
Los primeros ataques israelo-estadounidenses a fines de febrero en Irán elevaron el indicador de riesgo geopolítico establecido por el Financial Times a niveles nunca vistos desde que se recopilan datos en 1982. Un aumento de las tensiones que, a diferencia de las reacciones habituales, no se tradujo inmediatamente en una fuerte corrección en los mercados de acciones.
Mercados de acciones relativamente protegidos
De hecho, el impacto del choque geopolítico se difundió primero a otras clases de activos, afectando inicialmente a las tasas de interés, las divisas y las materias primas, una dinámica especialmente visible en los índices de volatilidad implícita.
Desde el sector de las acciones, el índice VIX, que mide la volatilidad del S&P 500, alcanzó un pico cercano a 30, en comparación con más de 50 en abril pasado cuando se anunciaron aranceles recíprocos por parte de la administración Trump. Cabe destacar que el VIX luego regresó rápidamente a niveles similares a los de febrero.
Por el contrario, la volatilidad implícita en todos los mercados, incluidas las tasas, divisas y materias primas, se disparó de 40 a 65, rozando los niveles observados en abril, y volviendo a bajar mucho más lentamente.
Señales divergentes sobre materias primas
La resiliencia de los mercados de acciones refleja principalmente la anticipación de un choque temporal, como lo ilustra muy bien el mercado del petróleo. En el caso del Brent, los precios al contado han aumentado en más de 40 dólares desde el comienzo del conflicto en Medio Oriente debido al bloqueo del Estrecho de Ormuz, un importante cruce de petróleo y gas a nivel mundial.
Por otro lado, las tensiones son mucho menos evidentes en los contratos a término. Por ejemplo, el precio para una entrega en octubre solo ha aumentado en 20 dólares, una discrepancia reveladora de un mercado que anticipa una relativa pronta calma en las hostilidades.
Añadiendo a esta lectura contrastante, el oro y la plata sorprenden por su falta de reacción. Esta relativa estabilidad, que podría parecer contraintuitiva en tiempos de estrés, se explica sin embargo por restricciones de liquidez, dado que los inversores institucionales a veces deben vender los activos más líquidos, como el oro, para compensar posiciones menos líquidas, especialmente en deuda privada.
Los rendimientos industriales, por su parte, recuerdan que las tensiones geopolíticas trascienden ampliamente el único centro iraní. Penalizado por la inestabilidad política en Perú, uno de los principales productores mundiales, el cobre es un buen ejemplo de ello.
La deuda privada, un punto ciego en el mercado
Menos visible que la geopolítica, la deuda privada constituye sin embargo uno de los principales riesgos estructurales del momento, dado que este mercado se ha vuelto sistémico, tanto por su amplitud como por sus interconexiones con el capital privado y el sistema bancario. Si bien la situación no alcanza la magnitud de la crisis financiera de 2008, los primeros signos de tensión son evidentes, especialmente en los segmentos más arriesgados del crédito, como el alto rendimiento.
Frente a estas fragilidades, las autoridades estadounidenses ya han inyectado liquidez para estabilizar el sistema. Una intervención que destaca, indirectamente, la creciente sensibilidad de este mercado.
Los bancos centrales siguen siendo cautelosos
En este contexto volátil, los bancos centrales avanzan con cautela. La Reserva Federal de EE. UU. (Fed) optó por mantener el statu quo, ante la falta de visibilidad. En comparación con los datos macroeconómicos y la capacidad de evaluar completamente el impacto de la situación actual, Jerome Powell admitió: «Simplemente no sabemos».
Las trayectorias de política monetaria siguen suspendidas a la evolución del conflicto y su impacto en la inflación, a través de los precios de las materias primas. En caso de un retorno de presiones inflacionarias, los bancos centrales podrían verse obligados a subir sus tasas. Sin embargo, la Fed tiene un mayor margen de maniobra debido a su doble mandato, que también la obliga a tener en cuenta la situación en el mercado laboral.
Un telón de fondo inalterable
Por otro lado, si los mercados de acciones tienen razón y el choque actual resulta ser temporal, las grandes dinámicas de inversión deberían permanecer intactas. La inteligencia artificial sigue estructurando las expectativas a largo plazo, incluso si los impactos concretos de la IA en la productividad todavía deben demostrarse.
Una calma en Medio Oriente podría reequilibrar los mercados, beneficiando especialmente a los mercados emergentes y a las pequeñas capitalizaciones, después de varios años de dominio de las grandes empresas estadounidenses.
Se debe mantener la prudencia. El resultado del conflicto sigue siendo incierto y los equilibrios siguen siendo frágiles. En un entorno donde las certezas desaparecen, se trata más de permanecer fuerte que de prever.
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