Europa: inflación al 2,5%, tensiones energéticas y aumento de los rendimientos de bonos
En la zona euro, la inflación se disparó al 2,5% en marzo, ligeramente por debajo de las expectativas del mercado, después de estar por debajo del nivel objetivo del BCE en los últimos meses. Al mismo tiempo, los indicadores de actividad sugieren una mejora gradual pero aún frágil. El PMI manufacturero volvió a la zona de expansión a 51,6, mientras que el PMI de servicios se debilitó ligeramente. Las perspectivas de crecimiento siguen siendo inciertas, en un contexto marcado por persistentes tensiones geopolíticas y un aumento de los costos energéticos. Antes del conflicto en Oriente Medio, los bancos centrales de las principales economías estaban o en ciclos de recorte de tasas o en una lógica de estabilidad, pero la situación actual ha llevado a los mercados a reevaluar rápidamente sus expectativas de trayectorias monetarias. Esta incertidumbre se tradujo en un marcado aumento de los rendimientos soberanos, especialmente en los tramos cortos de la curva, señal de mayor volatilidad y reajuste significativo del perfil de riesgo. En los mercados de bonos europeos, el mes de marzo estuvo marcado por este ajuste de los inversores. Los bonos soberanos alemanes a medio plazo (7-10 años) vieron sus rendimientos subir 39 puntos básicos para llegar al 2,94% a fin de mes, reflejo de las nuevas expectativas macroeconómicas. En el crédito corporativo, el alto rendimiento europeo (-2,59%) ha subrayado una sensibilidad particular a la subida de los costos energéticos y a este entorno más ajustado. Esta presión se explica por la dependencia estructural de la región de las importaciones de petróleo y gas y su impacto directo en los márgenes operativos de las empresas, un factor que amplifica su vulnerabilidad ante la volatilidad de los precios. Además, las incertidumbres sobre la inflación y la futura trayectoria de la política monetaria han pesado especialmente en los segmentos cíclicos. El rendimiento del mercado corporativo europeo se estableció en el 6,30% a finales de mes.
Estados Unidos: tensiones geopolíticas, aumento del petróleo y repunte de los rendimientos de bonos
En Estados Unidos, los índices PMI de marzo indican tanto un freno en el crecimiento como signos de persistencia en la inflación tras el estallido del conflicto en Oriente Medio. Sin embargo, la economía estadounidense sigue siendo robusta, respaldada por un consumo e inversiones que no disminuyen. El mercado laboral también se mantiene resistente, sin signos claros de recesión inminente. El ánimo de las empresas manufactureras ha mejorado ligeramente, impulsado por la perspectiva de una reducción de los aranceles tras la decisión de la Corte Suprema. En su reunión de marzo, la Reserva Federal mantuvo sin cambios sus tasas, destacando la creciente incertidumbre relacionada con la situación geopolítica. Al mismo tiempo, el petróleo subió un +50% en el mes debido a la perspectiva de escasez energética, alcanzando su nivel más alto desde 2022, año marcado por la invasión rusa a Ucrania. El dólar estadounidense se fortaleció un +2,4% frente a su cesta de principales divisas, mientras que los precios de los metales preciosos sufrieron una corrección importante. El oro cayó en un -11,5% durante el mes, debido a la subida de los tipos de interés reales, el fortalecimiento del dólar y las nuevas expectativas de política monetaria. En marzo, los mercados estadounidenses fueron impactados por la intensificación de las tensiones geopolíticas, lo que desencadenó una mayor volatilidad en acciones y bonos. El rendimiento de los bonos del Tesoro a mediano plazo aumentó 38 puntos básicos para cerrar en el 4,24%, su nivel más alto desde el año pasado. Esto refleja en gran parte el aumento de los precios del petróleo y la reevaluación de las expectativas de política monetaria frente a los riesgos inflationistas. En el crédito corporativo, el alto rendimiento estadounidense (-1,19%) superó al Grado de Inversión (-2%), siendo este último penalizado por su mayor sensibilidad a las tasas en este contexto de fuerte repunte de los rendimientos de bonos. Las brechas de rendimiento se ampliaron en los dos segmentos de calificación. Aunque el alto rendimiento sufrió por la corrección de los bonos soberanos, la ampliación de las brechas fue relativamente moderada en comparación con Europa o los países emergentes. Esta relativa superioridad fue favorecida por un efecto de cobertura protectora con cupones altos y por la independencia energética de Estados Unidos, que hace que la economía del país sea menos vulnerable a los choques inflacionarios relacionados con el Medio Oriente. A fin de mes, el rendimiento del mercado corporativo estadounidense se estableció en el 7,39%.
Mercados emergentes: impacto energético, dólar fuerte y tensiones en el crédito de bonos
En los países emergentes, marzo estuvo dominado también por el conflicto en Oriente Medio. Este ha causado importantes perturbaciones en el suministro de materias primas, especialmente petróleo y gas, pero también fertilizantes, aluminio y diversos productos químicos esenciales para las cadenas de producción globales. Como resultado, este choque de oferta debería alimentar una inflación generalizada, al tiempo que desacelera el crecimiento económico global. Las economías asiáticas, especialmente dependientes de las importaciones energéticas de la región, parecen ser las más expuestas, especialmente porque el bloqueo del Estrecho de Ormuz limita en gran medida las alternativas disponibles. De hecho, esta situación ya ha llevado a algunos gobiernos a tomar medidas excepcionales, como Filipinas, que declaró el estado de emergencia energética. Sin embargo, la magnitud de estos efectos dependerá en gran medida de la duración del conflicto y del alcance de los daños infligidos a las capacidades de producción.
El crédito emergente experimentó en marzo su peor mes desde 2023, penalizado por el resurgimiento del dólar y el aumento de los costos energéticos. Esta caída afectó especialmente a los países importadores de petróleo, avivando los temores de incumplimientos soberanos y provocando un marcado ensanchamiento de los márgenes. En este contexto de tensión en los tipos de interés, el Grado de Inversión emergente fue el más afectado con un rendimiento del -2,51%, su duración más larga lo hace más vulnerable que el Alto Rendimiento (-2,01%). Además, frente a esta volatilidad, el mercado primario se estancó en la segunda mitad del mes, con los emisores a la espera de una estabilización de los tipos. Sin embargo, los fundamentos siguen siendo sólidos, especialmente gracias a los refinanciamientos pasados que han alejado los muros de deuda, lo que debería mantener los niveles actuales de incumplimiento a pesar del brusco ajuste de precios. A fin de mes, el rendimiento del mercado de bonos emergentes se estableció en 8,21%.
Extracto de la carta mensual de Anaxis AMActualización mensual de crédito corporativo – Abril de 2026
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