Las tensiones actuales en el Medio Oriente han avivado una preocupación familiar en Europa, la de ver la energía convertirse nuevamente en un factor de vulnerabilidad macroeconómica. Con cada escalada, los precios del petróleo se tensan, los rendimientos de los bonos soberanos reaccionan y los mercados financieros ajustan sus expectativas. En las últimas semanas, los mercados incluso han integrado dos o tres alzas en las tasas del Banco Central Europeo (BCE) para finales de 2026, con un primer aumento desde junio.
Estas anticipaciones de los mercados financieros dicen mucho sobre el estado de ánimo de los inversores, pero mucho menos sobre la realidad económica europea. De hecho, esta reacción de los mercados refleja principalmente una prima de riesgo geopolítico, una forma en que los mercados se protegen ante la incertidumbre, en lugar de un cambio real en la tendencia de la inflación en la zona euro.
Una inflación aún no sostenible El actual choque energético, aunque serio, aún no tiene el carácter inflacionario que algunos temen. Este tipo de choque afecta principalmente el nivel de precios y no la tasa de inflación. Esta distinción es esencial. Es exactamente lo que muestran las últimas previsiones de la OCDE, y también del BCE, que incorporan parcialmente los efectos del conflicto actual. Estas instituciones anticipan una inflación del 2,6% en 2026, ligeramente revisada al alza, pero sobre todo una inflación subyacente contenida alrededor del 2,3%, antes de regresar al 2% en 2027. En base a los datos y tendencias actuales, se trata más de un choque de precios que de una dinámica inflacionaria autoalimentada.
Los discursos recientes de algunos miembros del BCE van en la misma dirección. De hecho, el BCE debe guiarse por los datos económicos y no por la volatilidad de los mercados. Esto es aún más cierto si el actual choque se debe más a una prima de riesgo que a una dinámica interna. Lo que importa son los efectos de segunda ronda, es decir, la transmisión de un aumento de precios inicial (por ejemplo, un choque energético) a otras componentes de la inflación alimentando así una inflación más sostenida. Estos efectos siguen siendo notablemente contenidos. Las expectativas de inflación a medio plazo tampoco han cambiado mucho.
La fragilidad estructural de la economía europea El otro elemento determinante es la fragilidad estructural de la economía europea. Después de varios años de sucesivos choques, la zona euro está más endeudada, más sensible a las variaciones de tasas y más vulnerable a tensiones financieras.
Las previsiones de crecimiento siguen siendo muy modestas. Los datos PMI flash de esta semana confirman esta lectura de una Eurozona frágil. El índice compuesto vuelve a caer en abril en zona de contracción, arrastrado hacia abajo por el debilitamiento muy marcado de los servicios. La industria resiste, pero solo se mantiene gracias a las existencias de precaución relacionadas con los riesgos geopolíticos. Los costos de los insumos aumentan, pero en un contexto de demanda debilitada. En este contexto, un aumento de tasas tendría un impacto más rápido y profundo, lo que explica la precaución de algunos miembros del BCE de reaccionar de forma inmediata a este choque.
Los mercados vs. la economía Entonces, ¿por qué los mercados anticipan tantas alzas de tasas y sobre todo un aumento desde junio? Porque reaccionan de manera diferente a la economía real. Los mercados tienden a sobre reaccionar antes de volver a los fundamentos. Hoy en día, cada alza en el precio del petróleo se interpreta como una señal duradera, cada tensión geopolítica se magnifica, cada vacilación del BCE se lee como una señal de cierre futuro. Para que haya un aumento desde junio, varias condiciones deberían cumplirse. En particular, signos creíbles de efectos de segunda ronda, es decir, un aumento significativo en la inflación subyacente. Aunque los datos PMI de esta semana reavivan el debate, los datos económicos recientes no justifican una acción inmediata del BCE. El escenario base actualmente sigue siendo el de un BCE en espera. Sin embargo, un aumento, que se podría calificar como aislado, sigue siendo plausible para preservar la credibilidad de la institución si las expectativas de inflación se tensan.
